九芝堂（000989）是品牌优势显着的价值型企业，曩昔五年主业赢利增久远快于职业水平，未来仍将坚持稳健增加。咱们估计公司2009-2010年EPS分别为0.48元、0.56元和0.65元。依照2010年30倍PE，公司6-12月目标价为16.8元，给予"引荐"的出资评级。
主业赢利增速远超职业均匀
九芝堂一向被以为是一个收入和赢利增加水平略低于职业均匀的稳健型公司，但实际上，2005年以来，公司主业赢利增加起伏均在40%以上，远超职业均匀水平，在医药职业上市公司中也名列前茅。
公司近年的收入规划根本没有增加，主业赢利的增加彻底来自于盈余才能的继续进步，公司运营性赢利占主营收入的比率从2005年的3%提高到了2009年前三季度的14.67%，估计2009年全年可望到达15%的水平。
公司盈余才能提高的原因首要在于两个方面：榜首，事务结构的改变，公司事务分为医药工业和商业两块，在工业稳步增加的一起，盈余水平的商业规划不断缩小。第二，产品毛利率的提高，毛利率水平的提高首要是产品价格有所上涨，一起公司本钱操控杰出。公司医药工业的毛利率从2005年的58%提高到2008年的68%。商业毛利率因为紧缩毛利率较低的批发事务，也有较大起伏的提高。
咱们以为未来公司盈余才能仍有提高的潜力，但起伏或许相对较小。公司2010年的作业重点是加强基础建设，施行精细化办理，其效果会逐步表现，也将反映在公司的费用率下降上。
产品结构合理
九芝堂的事务结构明晰，分为医药工业及商业两块。
医药工业是公司的首要盈余来历。公司现在产品队伍丰厚，共有331个种类，其间主导种类包含浓缩丸系列、驴胶补血颗粒和斯奇康注射液，二三线种类包含裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等。
公司在产品上的发展规划是"稳住中心，两翼打破"。稳住中心即坚持三个中心种类的安稳增加。
公司浓缩丸系列增加较快，其间六味地黄浓缩丸占浓缩丸出售收入比例在70%-80%之间。因为服用较传统的蜜丸便当，公司浓缩丸的增加起伏要快于整个六味地黄丸商场增速，比例不断提高。在通过初期的敏捷生长后，现在公司浓缩丸增加根本安稳，2007和2008年增速均在20%以上，估计未来能保持至少10%-15%的出售增加。
驴胶补血颗粒首要应用于补血商场，商场定坐落中低端，面向对象是女人，与东阿阿胶的阿胶系列产品定位存在差异。从公司的品牌美誉度与商场潜力来看，驴胶补血颗粒的商场空间依然很大，现在其出售收入仅为2.6亿，存在提高空间，但在商场开辟上，公司战略比较保存，2009年前三季度出售有所下滑，估计全年根本相等。
斯奇康注射液由子公司九芝堂斯奇生物制药有限公司出产，是公司最大的处方药种类，对用于皮肤病、伤风、哮喘、鼻炎等，因为该产品有助于免疫力提高，所以在2003年SARS时期，出售到达顶峰，现在年出售额保持在8000-9000万元。
两翼打破则是力求二三线种类完成快速增加。现在，裸花紫珠片的出售收入到达6000万，足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等种类的规划也均在千万以上。
公司商业首要分为批发与零售两块，首要由子公司九芝堂医药有限公司运营，其间零售事务首要是九芝堂大药房，批发事务因为商场竞争较为剧烈，公司逐步紧缩。商业对公司赢利奉献较小，未来有或许进一步紧缩。
整体而言，咱们以为公司品牌价值杰出，运营质量优秀，是很好的价值型种类。
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